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Feller Rate califica en “AAApy” los nuevos programas de emisión de bonos de Telecel. Tendencia “Estable”.

30 MAY 2025 -  ASUNCIÓN, PARAGUAY

Feller Rate asignó calificación “AAApy” a los nuevos programas de bonos de Telefónica Celular Paraguay S.A. (Telecel) y ratificó la calificación de su solvencia. La tendencia de la calificación es “Estable”.

La calificación “AAApy” asignada a la solvencia y bonos de Telefónica Celular del Paraguay responde, principalmente, a su alto grado de vinculación con su matriz, Millicom International Cellular S.A. (Millicom), calificada en “BB+” en escala global. Adicionalmente, refleja su perfil de negocios “Satisfactorio” y su posición financiera “Satisfactoria”

El “Satisfactorio” perfil de negocios se sustenta en una sólida posición de mercado, fortalecida por una adecuada diversificación de servicios que incluye: datos móviles, soluciones digitales y productos de valor agregado. Esta estrategia le permite atenuar la concentración de ingresos en el segmento prepago dentro de una industria altamente competitiva, intensiva en capital y con exposición relevante a cambios tecnológicos y a un entorno regulatorio dinámico, que puede afectar su estructura de costos y modelo operativo.

La “Satisfactoria” posición financiera de Telecel cuenta con una sólida y sostenida capacidad de generación de flujos operacionales, lo que respalda su desempeño financiero. Sin embargo, presenta un alto nivel de endeudamiento en relación con su capital patrimonial, lo que responde, en parte, a una política de reparto de dividendos exigente, aunque manteniendo una posición de liquidez categorizada en “Satisfactoria”.

Telecel es la principal empresa de servicios de telecomunicaciones del Paraguay, posicionándose como el mayor proveedor de telefonía móvil, TV de pago e Internet Hogar, prestando dichos servicios mediante su marca Tigo. Su principal actividad son los servicios de transmisión de voz y datos móviles, representando un 66,3% de sus ingresos consolidados, a marzo de 2025. Adicionalmente, la compañía entrega servicios de TV de pago e internet a hogares, provee servicios financieros y participa en la venta de dispositivos y equipamiento relacionado.

Al primer trimestre de 2025, los ingresos consolidados de la entidad se situaron en los Gs$1.061.170 millones, presentando un crecimiento de 2,8% con relación al mismo trimestre de 2024, debido, en su mayoría, al mejor desempeño del segmento de servicios móviles. Por su parte, a marzo de 2025, la empresa exhibió un Ebitda de Gs$494.937 millones con un incremento de 13,0% comparado con marzo de 2024, lo que se explica por los menores costos y gastos operativos registrados en el trimestre. Consecuentemente, el margen Ebitda de la entidad alcanzó un 46,6%, lo que se compara positivamente con el promedio evidenciado entre los años 2020 y 2024 (38,0%).

En cuanto a la capacidad de pago de la compañía, medida a través del indicador de flujo de caja neto operacional ajustado (FCNOA) sobre deuda financiera, en 2020 la entidad disminuyó su rango en un 10% aproximadamente, manteniendo un índice cercano al 22,6%. Ello, en función del relevante plan de inversiones llevado a cabo por la compañía, que incrementó su deuda en dicho año. No obstante, debido a un mayor FCNOA desde el año 2023, el ratio de FCNOA sobre deuda financiera, ha experimentado un fortalecimiento, pasando de un 27,4% hasta los 38,2% a marzo de 2025.

La incorporación de deuda financiera, sumado a su capacidad de generación operacional, ha permitido a Telecel costear los altos requerimientos de inversión inherentes a la industria. Con ello, también ha podido enfrentar una exigente política de dividendos (100%), la cual, no obstante, presenta flexibilidad, evidenciada en los últimos periodos y en la decisión de la administración de no realizar repartos hacia el corto plazo.

A diciembre de 2024, la deuda financiera de la compañía (incorpora los pasivos por arrendamiento asociados a la implementación de la IFRS 16) alcanzó los Gs$4.972.428 millones, registrando una disminución de un 13,3% anual, relacionado con el pago de obligaciones financieras durante el periodo. En marzo de 2025, los pasivos financieros también evidenciaron una caída respecto al primer trimestre de 2024, alcanzando los Gs$5.007.498 millones, disminuyendo un 11,3%.

La base patrimonial ha presentado un comportamiento volátil producto del alto retiro de dividendos por parte de sus controladores. Ello, sumado al nivel de deuda financiera que mantiene la compañía, ha generado presiones en el indicador de endeudamiento financiero, el cual entre los años 2020 y 2023 se encontraba en un promedio cercano a las 9,4 veces. Para entonces, al cierre de 2024 y a marzo de 2025, este indicador mostró una tendencia a la baja, alcanzando las 5,0 veces y 4,5 veces, respectivamente, asociado al proceso de desdolarización de deuda que mantienen desde 2024 (amortizando parcialmente bonos emitidos en USD).

Por su parte, durante el primer trimestre de 2025, los indicadores de cobertura han reflejado un fortalecimiento, con un índice de deuda financiera neta sobre Ebitda de 2,3 veces y un ratio de Ebitda sobre gastos financieros de 4,6 veces (2,6 veces y 4,3 veces respectivamente al cierre de 2024).

Actualmente, Telcel se encuentra en proceso de inscripción de un nuevo programa de emisión global de bonos corporativos, denominado G3, cuyo monto total es de Gs.800.685 millones, con plazos entre 365 y 5.475 días. El uso de los fondos obtenidos será para la reestructuración de la deuda, reemplazando deuda en dólares por deuda en moneda local, con el objetivo de disminuir la exposición al tipo de cambio y lograr un impacto favorable en los resultados de la compañía.

Tendencia: Estable

ESCENARIO BASE: Feller Rate espera que Telecel sostenga su alto grado de vinculación con su matriz, reflejado en su nivel de control e integración operativa, así como en la definición de su estrategia. También incorpora la mantención de un perfil de negocios caracterizado por el liderazgo en los mercados donde opera, financiando sus requerimientos de inversión con una adecuada composición de flujos propios y deuda financiera.

ESCENARIO DE BAJA: Se estima poco probable, pero podría gatillarse ante un deterioro de la solvencia de su matriz o un cambio en el control de la compañía.